Para sistemi çöküyor

Altın fiyatları son dönemde adeta patladı Finansal ve siyasi elitin görmek istemediği şey, doların değerinin aşınması karşısında rezervlerde yaşanan derin ve yapısal yeniden yapılanmadır.

Fiyatlar uçuyor Sadece on yıl içinde altın, ons başına yaklaşık 1.000 dolardan bu hafta itibarıyla 4.800 doların üzerine çıktı.

Yalnızca 2025’te altın neredeyse %70 yükseldi üstelik faiz oranları görece yüksekken.

Bu, mevcut parasal sistemin derinlerinde bir şeylerin bozulduğunu gösteren devasa, yanıp sönen kırmızı bir uyarı ışığı.

JPMorgan, Aralık ayı sonunda yayımladığı yıl sonu araştırma notunda, klişe ifadeler ve analist jargonu kullanarak olağanüstü bir olguyu ciddi biçimde küçümseyen bir dille şunu yazdı: “Fiyatların 2026’nın dördüncü çeyreğinde ons başına 5.000 dolara doğru ilerlemesi, daha uzun vadede ise 6.000 doların mümkün olması bekleniyor.” Oysa daha Ocak ayını bile bitirmeden altın, JPMorgan’ın tüm yıl için öngördüğü yukarı yönlü hedeflerin büyük kısmını şimdiden aştı.

Yatırımcıları tedirgin eden pek çok unsur var: Japonya’nın kırılgan tahvil piyasası, gergin jeopolitik ortam ve dünyayı bir arada tutan ipliklerin giderek hızlanan bir tempoyla çözülmekte olduğu hissi.

Şimdi ise “değer aşınması işlemi” (debasement trade) aşırı borçlanma ve bütçe açıklarının itibari paraların değerini aşındırdığı inancı manşetlere taşınıyor.

Bu, çoğu zaman hafife alınan ama gerçeğe oldukça yakın bir tespit.

Altın fiyatı, sadece duyarlılıkla on yılda dört katına, son iki yılda ise iki katından fazla artmış olamaz.

Asıl itici güç: Merkez bankaları Altının baş döndürücü yükselişinin yapısal nedeni, merkez bankalarının metali paletler dolusu biçimde kasalarına taşıması.

Daha önce altın piyasasına ağırlıklı olarak Batılı kurumsal yatırımcılar hakimdi bunlar genellikle altını faiz beklentilerinin bir vekili olarak görürdü.

Şimdi ise fiyatlama, Wall Street’in dışında belirleniyor; fiyat hassasiyeti olmayan merkez bankaları metali yüklendikçe yüklüyor.

En büyük alıcı Çin oldu; ancak Hindistan, Türkiye, Brezilya ve Polonya da dikkat çekti.

Bu ülkelerden yalnızca biri tamamen Batı ekseninde yer alıyor.

Diğerlerinin neredeyse tamamı da bu trene binmek istiyor.

Dünya Altın Konseyi’nin 2025 anketine göre, merkez bankalarının %95’i önümüzdeki 12 ayda küresel altın rezervlerinin artmasını bekliyor.

Altın artık uluslararası rezerv varlıkları arasında en hızlı yükseleni büyük ölçüde doların aleyhine. 2025 sonu itibarıyla merkez bankası rezervlerinin toplamının yaklaşık %30’una ulaştığı tahmin ediliyor.

Dahası, gerçek altın varlıklarının muhtemelen ciddi biçimde eksik raporlandığı düşünülüyor.

Birçok kişinin fark etmediği şey şu: Altın, devletler arasında herhangi bir açıklama yapılmadan el değiştirebilir.

Ülkelerin altın varlıklarına dair temel resmi kaynak, IMF’ye yapılan öz beyanlardır.

Zaten hiçbir zaman tam isabetli olmayan bu rakamlar, artık yaklaşık bile olmayabilir.

Birçok hükümet, inkar edilebilirlik sağlamak için altını merkez bankası dışındaki kurumlar aracılığıyla satın alıyor.

Örneğin Çin’de, Çin Merkez Bankası’na doğrudan bağlı çok sayıda kurum altın alabiliyor; ancak bu alımlar IMF’ye raporlanmıyor.

Bu gizli hacimler, birkaç tonluk küçük sevkiyatlar değil.

Dünya Altın Konseyi, 2024’te resmi sektör altın talebinin yaklaşık üçte ikisinin artık raporlanmadığını tahmin etti.

Financial Times’ın aktardığı analistlere göre, Çin’in bildirilmemiş altın alımları resmi rakamlarının on katından fazla olabilir; ülke sessizce dolardan uzaklaşıyor.

Altın analisti Jan Nieuwenhuijs, bu örtük alımları bir tür “gizli dedolarizasyon” olarak tanımlıyor.

Doların ötesine bakmak Dolar sistemini üç eşmerkezli daire olarak düşünün.

Birincisi ve en görünür olanı işlemler (ticaretin faturalandırılması, mutabakat, sınır ötesi ödemeler); ikincisi finansman/kredi (dolar cinsinden borç, küresel bankacılık sistemi); üçüncüsü ve en içte olanı ise rezervler/değer saklama araçlarıdır (merkez bankası rezervleri, egemen varlık fonları, stratejik varlıklar).

Sadece ilk iki daireye bakan biri, dedolarizasyonu marjinal bir olgu olarak görüp geçebilir.

Örneğin BIS verilerine göre 2022’de dolar, küresel döviz işlemlerinin %88’inde yer aldı; bu neredeyse rekor seviyedir. 2024’te bu oran %89’a bile yükselmiş olabilir.

Yuan 2022’de %7 iken 2024’te %8,5’e çıktı doları tehdit edecek bir hız değil.

Yabancı para cinsinden borçlanma verileri de dolar payının istikrarını gösteriyor.

Doların küresel bankacılık sistemindeki merkezi rolü sürüyor.

Ancak hareketin olduğu yer üçüncü daire rezervler/değer saklama alanı.

Burada klasik “tavuk-yumurta” sorusu ortaya çıkıyor: Ülkeler, en çok işlem yaptıkları/borçlandıkları paraları mı rezerv olarak tutar, yoksa işlemler zamanla ülkelerin elde tuttukları rezervleri mi yansıtır?

Şu anda üçüncü dairede olanların, zamanla diğer ikisine de yansıyacağına inanmak için güçlü nedenler var.

Bu elbette ticaretin doğrudan fiziksel altınla yapılacağı anlamına gelmiyor.

Bunun yerine, nötr bir rezerv varlığı ve daha fazla yerel paranın yer aldığı, çok daha merkeziyetsiz bir mutabakat sistemi göreceğiz; merkez bankaları ticaret fazlalarını altınla netleştirebilir.

Bunu bir dağ silsilesinin altındaki tektonik basınç gibi düşünün.

Hareket yerin derinliklerinde başlar, yüzey şekilleri ise çok daha sonra değişir.

Bu örnekteki tektonik basınç, dolar tutmanın artık kaybettiren bir tercih haline gelmesidir.

Bunun nedeni yalnızca doların Washington’un (gerçek ya da hayali) düşmanlarını baskılamak için bir sopa olarak kullanılması değil; aynı zamanda basitçe kötü bir yatırım olması.

ABD’nin hızla artan borcunu kontrol altına alabilecek inandırıcı bir yolu yok ve böyle bir yol haritası çizmek için en ufak bir çaba da görülmemekte.

Bu nedenle borç yükünü zamanla eritmek için büyük olasılıkla negatif reel faizlere (enflasyonun altında faiz) mahkum kalacak.

Bu saf bir aşınmadır.

Diğer seçenek ise faizleri yüksek tutup artan borç servis maliyetleri altında boğulmak ve bir kredi krizini davet etmek.

Hızlı ölümle yavaş ölüm arasında kalan hükümetler genellikle ikincisini seçer.

Federal Rezerv’in son dönemdeki davranışları, doların değer aşınmasının durmayacağına dair hiçbir umut vermiyor.

Bu da dünya genelinde merkez bankalarının elinde tuttuğu dolar varlıklarının gerçek satın alma gücünün azaldığı ve daha da azalacağı anlamına geliyor.

ABD dış politikasının keyfî doğasıyla uğraşmak zaten yeterince zorken, dolar tutarak yavaş yavaş iflas etmek dünyanın büyük kısmı için kabul edilebilir değil (belki Batı Avrupa hariç).

Bu durum, bazı büyük ülkeleri emtia gibi temel malları kendi para birimleriyle fiyatlamaya yöneltecek; böylece ilk iki daire, üçüncünün zaten gittiği yere ( dolardan uzaklaşmaya) doğru itilecektir.

Çin bu konuda eğrinin önünde gidiyor.

Kısa vadeli fiyat hareketlerinin büyük kısmını bu sürüklüyor.

Doların değer kaybı temel koşul; merkez bankalarının alımları bu koşula verilen tepki ve şimdi kalabalık da bu trene binmeye başladı.

Basitçe söylemek gerekirse, bu mantığı anlayan yatırımcılar bunu alım-satım stratejisine dönüştürüyor.

Birçok büyük yatırımcı bunu çoktan sezmiş durumda.

Kasanın içindeki fili görmezden gelmek Bu arada ABD’de doların konumunun zayıflamasına karşı bir inkar hâli hüküm sürüyor.

Fed’in “ABD Dolarının Uluslararası Rolü – 2025 Baskısı” raporu, doların 2024’te “açıklanan küresel resmi döviz rezervlerinin %58’ini oluşturduğunu ve diğer tüm para birimlerini açık ara geride bıraktığını” övünçle vurguluyor.

Bununla birlikte, “merkez bankalarının döviz rezervlerine alternatif olarak altın tutabileceğini” kabul ediyor ve “altının resmi rezerv varlıklar içindeki payının 2015’te %10’un altından bugün %23’ün üzerine çıktığını” ekliyor.

Ancak Fed, bu artışın “büyük ölçüde aynı dönemde altın fiyatının %200’den fazla yükselmesini yansıttığını” kuru bir ifadeyle belirtiyor.

Kayıt dışı altın alımlarına dair artık yaygın olarak bilinen uygulamalara tek kelime yok; saygın analiz kuruluşlarının tahmin ettiği gerçek merkez bankası varlıklarıyla yüzleşmeye yönelik hiçbir çaba yok; ve belki de en tuhafı, Fed gibi sofistike bir kurumdan beklenmeyecek şekilde, altın fiyatının neden %200’den fazla yükseldiğine dair en ufak bir merak bile yok.

Altın kendi kendine mi %200 arttı?

Arada sırada yapılan ufak portföy ayarlamalarıyla mı?

Hazine Bakanı Scott Bessent, geçen yıl 7 Nisan’da Tucker Carlson’a verdiği bir röportajda yerleşik düşünce tarzına dair başka bir ipucu verdi.

Başkan Donald Trump’ın talihsiz “Kurtuluş Günü” tarifelerinin açıklanmasından birkaç gün sonra konuşan Bessent, Çin’de altına büyük bir talep olduğunu kabul etti; ancak bunu şöyle açıkladı: “[Çin] ekonomik bir durgunluk hatta depresyon içinde; insanlar Çin parasına güvenmiyor çünkü sermaye kontrolleri var; paralarını dışarı çıkarmak isteyen 1,4 milyar Çinli var ve hükümet buna izin vermiyor; onlara altın almalarına izin veriliyor.” Demek ki Çin depresyonda ve kimse fark etmedi! 1,4 milyarlık nüfusun tek isteği paralarını dolara yatırmak; buna izin verilmeyince altına yöneliyorlar!

Altındaki yükselişin doların değer ve itibar kaybıyla hiçbir ilgisi yok; her şey Çin’in işlev bozukluğundan ibaret!

Bessent’in aksine, Nieuwenhuijs gibi analistler Çin’in altın ithalatının yalnızca küçük bir kısmının perakende taleple açıklanabileceğini, büyük bölümünün egemen ya da yarı egemen kurumlar tarafından emildiğini savunuyor. 1970’lerde Bretton Woods sisteminin kaotik biçimde tasfiye edilmesi, altının sistemin kenarlarına itilmesine yol açtı ve Amerikalıların niyeti onun orada kalmasıydı. 1975’te ABD Başkanı Gerald Ford, Alman Maliye Bakanı Helmut Schmidt’e “altının yeniden sistemin merkezine yerleştirilmesi yönünde bir eğilimin gelişmemesi için bazı güvencelerin gerekli olduğunu güçlü biçimde hissettiğimizi” söylemişti.

Sonraki hiçbir ABD yönetimi bu tutumdan sapmadı.

Altının finansal sistemin kalbinden sürülüp faiz oranlarının dişsiz bir vekiline indirgenmesi, ABD siyasi elitinin hazırladığı ve Wall Street’in mühendisliğini yaptığı büyük bir başarıydı.

Ancak altın bugün gerçekten sistemin merkezine geri dönüyor.

Yeni bir parasal sistemin şekillenmesi ve bu sistemde külçenin onurlu bir yer edinmesi son derece yerinde.

Üstelik bu dönüşüm Batı’nın anlayamayacağı yöntemlerle gerçekleşiyor: gürültülü medya kampanyalarıyla, zafer ilanlarıyla ya da zorbalıkla değil; tüm temelin sessiz ve sabırlı bir yeniden inşasıyla.