Dünyayı karıştıran global yapay zeka krizi senaryosu ve 2028'den notlar: Kriz öncesi ekonomisinin bir otopsisi

Geçtiğimiz günlerde Elon Musk'ın "Tasarruf yapmanıza gerek yok.

Gelecekte istediğini her şeyi alabileceksiniz" sözlerindeki gibi herkesin hayal ettiği veya senaryolaştırdığı bir gelecek senaryosu var.

Fakat Citrini Research ve Alap Şah tarafında yazılan distopik bir senaryo bugün tüm dünyayı etkisi altına aldı. 22 Haziran 2026'da okuduğumuz fakat 30 Haziran 2028'de yazılmış bir Küresel Zeka Krizi global piyasalar üzerinde bile etkide bulundu.

Aslında Citrini Research'ün "The 2028 Global Intelligence Crisis" raporu çok sık karşılaşmadığımız bir makro ekonomik bilim-kurgu senaryosunu andırsa da bugünün gerçekleşmeleri ve bugün yapay zeka risklerine karşı çok fazla savunulan argümanları da senaryoya dahil ettiği için oldukça vurucu ve akıcı bir makro çerçeve çiziyor. "Ya yapay zekâya yönelik iyimserliğimiz doğru çıkmaya devam ederse... ve ya bu aslında kötümser bir işaret olursa?Aşağıda anlatılanlar bir senaryo, bir tahmin değil.

Bu, ayı pornosu veya yapay zekâ kıyamet senaryosu değil.

Bu yazının tek amacı, nispeten az araştırılmış bir senaryoyu modellemektir.

Arkadaşımız Alap Shah soruyu ortaya attı ve birlikte cevabı bulmak için beyin fırtınası yaptık.

Umarız bu yazıyı okumak, yapay zekanın ekonomiyi giderek daha tuhaf hale getirmesiyle ortaya çıkabilecek olası sol kuyruk risklerine karşı sizi daha hazırlıklı hale getirir.

Bu, CitriniResearch'ün Haziran 2028 tarihli Makro Notu olup, Küresel Zeka Krizi'nin ilerleyişini ve sonuçlarını ayrıntılarıyla anlatmaktadır." şeklinde başlıyor.İşte çok konuşulan o rapor:Bol Zekanın SonuçlarıCitriniResearch22 Şubat 2026 30 Haziran 2028İşsizlik oranı bu sabah %10,2 olarak açıklandı; bu, beklentilerin %0,3 üzerinde bir sonuç.

Piyasa bu rakam üzerine %2 oranında düşüş yaşadı ve S&P endeksindeki toplam düşüş, Ekim 2026'daki zirve seviyelerinden bu yana %38'e ulaştı.Yatırımcılar duyarsızlaştı.

Altı ay önce, böyle bir işlem devre kesiciyi tetiklerdi.İki yıl. "Sınırlı" ve "sektöre özgü" bir ekonomiden, hiçbirimizin büyüdüğü döneme artık benzemeyen bir ekonomiye geçmek için gereken süre bu kadardı.

Bu çeyreğin makro notu, bu süreci yeniden yapılandırma girişimimizdir - kriz öncesi ekonominin bir otopsisi.Coşku elle tutulur derecedeydi.

Ekim 2026'ya gelindiğinde, S&P 500 8000'e yaklaştı, Nasdaq 30.000'in üzerine çıktı.

İnsan gücünün eskimesi nedeniyle yaşanan ilk işten çıkarma dalgası 2026'nın başlarında başladı ve işten çıkarmaların yapması gerekeni tam olarak yaptı.

Kar marjları genişledi, kazançlar beklentileri aştı, hisse senetleri yükseldi.

Rekor kıran şirket karları doğrudan yapay zeka hesaplamalarına aktarıldı.Manşetlerdeki rakamlar hala harikaydı.

Nominal GSYİH, yıllık bazda orta ila yüksek tek haneli büyüme oranlarını tekrar tekrar gösterdi.

Verimlilik patlama yaşıyordu.

Saat başına reel üretim, uyumayan, hastalık izni almayan veya sağlık sigortasına ihtiyaç duymayan yapay zekâ ajanları sayesinde 1950'lerden beri görülmemiş oranlarda arttı.Bilgisayar sektörünün sahipleri, işçilik maliyetleri ortadan kalkarken servetlerinin katlanarak arttığını gördüler.

Bu sırada reel ücret artışı çöktü.

Yönetimin rekor verimlilik iddialarına rağmen, beyaz yakalı çalışanlar makineler yüzünden işlerini kaybetti ve daha düşük ücretli işlere geçmek zorunda kaldılar.Tüketici ekonomisinde çatlaklar oluşmaya başlayınca, ekonomi uzmanları " Hayalet GSYİH " terimini popülerleştirdiler: ulusal hesaplarda görünen ancak gerçek ekonomide asla dolaşmayan üretim.Yapay zekâ her açıdan beklentileri aşıyordu ve piyasa da yapay zekâya odaklanmıştı.

Tek sorun... ekonomi aynı durumda değildi.Kuzey Dakota'daki tek bir GPU kümesinin, daha önce Manhattan'ın merkezindeki 10.000 beyaz yakalı çalışana atfedilen çıktıyı üretmesinin, ekonomik bir pandemi olmaktan çok ekonomik bir çözüm olduğu en başından beri açık olmalıydı.

Para dolaşım hızı durdu.

O dönemde GSYİH'nin %70'ini oluşturan insan merkezli tüketim ekonomisi çöktü.

Para makinelerinin isteğe bağlı tüketim mallarına ne kadar harcadığını sorsaydık, bunu muhtemelen daha önce anlayabilirdik. (İpucu: Sıfır.)Yapay zekâ yetenekleri gelişti, şirketlerin daha az çalışana ihtiyacı oldu, beyaz yakalı işten çıkarmalar arttı, işsiz kalan çalışanlar daha az harcadı, kar marjı baskısı firmaları yapay zekâya daha fazla yatırım yapmaya itti, yapay zekâ yetenekleri gelişti…Bu, doğal bir freni olmayan olumsuz bir geri bildirim döngüsüydü.

İnsan zekasının yer değiştirme sarmalıydı .

Beyaz yakalı çalışanlar, kazanç güçlerinin (ve mantıksal olarak harcamalarının) yapısal olarak zayıfladığını gördüler.

Gelirleri, 13 trilyon dolarlık ipotek piyasasının temelini oluşturuyordu; bu da kredi verenleri, birinci sınıf ipoteklerin hala iyi bir yatırım olup olmadığını yeniden değerlendirmeye zorluyordu.On yedi yıl boyunca gerçek bir temerrüt döngüsü yaşanmaması, özel şirketlerin yıllık yinelenen gelirlerin (ARR) devam edeceği varsayımına dayanan özel sermaye destekli yazılım anlaşmalarıyla şişmesine yol açmıştı. 2027 ortalarında yapay zeka kaynaklı aksaklıklardan kaynaklanan ilk temerrüt dalgası bu varsayımı sorgulattı.Eğer bu aksaklık yazılımla sınırlı kalsaydı, durum yönetilebilir olurdu; ancak öyle olmadı. 2027'nin sonuna gelindiğinde, aracılık üzerine kurulu her iş modelini tehdit etmeye başladı.

İnsanlar için sürtünmeyi paraya çevirmeye dayalı şirketlerin büyük bir kısmı dağıldı.Sistem, beyaz yakalı çalışanların verimlilik artışına yönelik birbiriyle ilişkili bahislerin uzun bir zinciri olduğu ortaya çıktı.

Kasım 2027'deki çöküş, zaten var olan tüm olumsuz geri bildirim döngülerini yalnızca hızlandırmaya yaradı.Yaklaşık bir yıldır "kötü haber iyi haberdir" sözünü bekliyoruz.

Hükümet teklifleri değerlendirmeye başladı, ancak halkın hükümetin herhangi bir kurtarma operasyonu gerçekleştirebileceğine olan güveni azaldı.

Politika tepkisi her zaman ekonomik gerçekliğin gerisinde kaldı, ancak kapsamlı bir planın olmaması şimdi deflasyonist bir sarmalı hızlandırmakla tehdit ediyor.Nasıl Başladı2025 yılının sonlarında, ajan tabanlı kodlama araçları yeteneklerinde büyük bir sıçrama yaşadı.Claude Code veya Codex ile çalışan yetenekli bir geliştirici, orta ölçekli bir SaaS ürününün temel işlevselliğini haftalar içinde kopyalayabilir.

Mükemmel olmasa da veya her uç durum ele alınmasa da, 500 bin dolarlık yıllık yenilemeyi gözden geçiren BT yöneticisinin "ya bunu kendimiz geliştirsek?" sorusunu sormasına yetecek kadar iyi bir şekilde.Mali yıllar çoğunlukla takvim yıllarıyla örtüştüğü için, 2026 kurumsal harcamaları, "ajan tabanlı yapay zeka"nın henüz popüler bir kavram olduğu 2025'in dördüncü çeyreğinde belirlenmişti.

Yıl ortası değerlendirmesi, satın alma ekiplerinin bu sistemlerin gerçekte neler yapabileceğine dair görünürlükle karar verdikleri ilk zamandı.

Bazıları, kendi iç ekiplerinin haftalar içinde altı haneli SaaS sözleşmelerini taklit eden prototipler geliştirdiğini gördü.O yaz, Fortune 500 şirketlerinden birinde satın alma müdürüyle görüştük.

Bize bütçe görüşmelerinden birini anlattı.

Satış temsilcisi geçen yılkiyle aynı taktiği uygulamayı bekliyordu: yıllık %5 fiyat artışı, standart "ekibiniz bize bağlı" sunumu.

Satın alma müdürü, OpenAI ile "sahada görev yapan mühendislerinin" yapay zeka araçlarını kullanarak tedarikçiyi tamamen ortadan kaldırması konusunda görüşmeler yaptığını söyledi. %30 indirimle sözleşmeyi yenilediler.

Bunun iyi bir sonuç olduğunu söyledi.

Monday.com , Zapier ve Asana gibi "uzun kuyruklu SaaS" şirketlerinin durumu çok daha kötüydü.Yatırımcılar, uzun kuyruğun (long tail) ağır darbe alacağına hazırlıklıydı, hatta bunu bekliyorlardı.

Tipik bir kurumsal altyapı için harcamaların üçte birini oluşturuyor olabilirlerdi, ancak açıkça risk altındaydılar.

Bununla birlikte, kayıt sistemlerinin (systems of register) aksamalardan korunması bekleniyordu.ServiceNow'un 2026'nın 3. çeyrek raporuna kadar yansıtma mekanizması daha net bir şekilde ortaya çıkmamıştı.ServiceNow'un yeni yıllık sözleşme değeri büyümesi %23'ten %14'e geriledi; şirket %15 oranında iş gücü azaltımı ve 'yapısal verimlilik programı' duyurdu; hisseler %18 düştü | Bloomberg, Ekim 2026SaaS "ölmemişti".

Şirket içi geliştirmelerin yürütülmesi ve desteklenmesinin maliyet-fayda analizi hala yapılıyordu.

Ancak şirket içi geliştirme bir seçenekti ve bu da fiyat görüşmelerinde etkili oluyordu.

Belki de daha önemlisi, rekabet ortamı değişmişti.

Yapay zeka, yeni özelliklerin geliştirilmesini ve piyasaya sürülmesini kolaylaştırmıştı, bu nedenle farklılaşma ortadan kalkmıştı.

Mevcut şirketler, fiyatlandırmada dibe doğru bir yarış içindeydi - hem birbirleriyle hem de ortaya çıkan yeni rakiplerle kıyasıya bir mücadele.

Ajan tabanlı kodlama yeteneklerindeki sıçramadan cesaret alan ve korunacak eski bir maliyet yapısı olmayan bu şirketler, pazar paylarını agresif bir şekilde ele geçirdiler.Bu sistemlerin birbirine bağlı doğası da bu baskıya kadar tam olarak anlaşılamamıştı.

ServiceNow lisans satıyordu.

Fortune 500 şirketleri çalışanlarının %15'ini işten çıkardığında, lisanslarının da %15'ini iptal ediyordu.

Müşterilerinin kâr marjlarını artıran aynı yapay zeka destekli personel azaltmaları, mekanik olarak kendi gelir tabanlarını da yok ediyordu.İş akışı otomasyonu satan şirket, daha iyi iş akışı otomasyonu tarafından altüst ediliyordu ve şirket buna karşılık olarak personel sayısını azaltıp, elde ettiği tasarrufları tam da kendisini altüst eden teknolojiyi finanse etmek için kullandı.Bu geriye dönüp bakıldığında çok açık görünüyor, ama o zamanlar (en azından benim için) öyle değildi.

Tarihsel dönüşüm modeli, mevcut şirketlerin yeni teknolojiye direndiğini, çevik rakiplere pazar payı kaybettiğini ve yavaş yavaş yok olduğunu söylüyordu.

Kodak'ın, Blockbuster'ın, BlackBerry'nin başına gelen de buydu. 2026'da olan farklıydı; mevcut şirketler direnmediler çünkü buna güçleri yetmiyordu.Hisse senetleri %40-60 oranında düşerken ve yönetim kurulları cevaplar isterken, yapay zekâ tehdidi altındaki şirketler yapabilecekleri tek şeyi yaptılar: Personel sayısını azalttılar, tasarrufları yapay zekâ araçlarına yeniden yatırdılar ve bu araçları kullanarak daha düşük maliyetlerle üretimi sürdürdüler.Her şirketin bireysel tepkisi mantıklıydı.

Toplu sonuç ise felaket oldu.

Personel sayısından tasarruf edilen her dolar, bir sonraki işten çıkarmaları mümkün kılan yapay zeka yeteneklerine aktarıldı.Yazılım sektörü sadece başlangıçtı.

Yatırımcılar, SaaS çarpanlarının dip noktasına ulaşıp ulaşmadığını tartışırken gözden kaçırdıkları şey, bu döngünün yazılım sektöründen çoktan çıkmış olmasıydı.

ServiceNow'un personel sayısını azaltmasını haklı çıkaran aynı mantık, beyaz yakalı çalışan maliyet yapısına sahip her şirket için geçerliydi.Sürtünme Sıfıra İndiğinde2027 yılının başlarında, LLM kullanımı varsayılan hale gelmişti.

İnsanlar, yapay zeka ajanlarının ne olduğunu bile bilmeden yapay zeka ajanlarını kullanıyorlardı; tıpkı "bulut bilişim"in ne olduğunu hiç öğrenmemiş insanların yayın hizmetlerini kullanması gibi.

Bunu, otomatik tamamlama veya yazım denetimi gibi düşünüyorlardı; telefonlarının artık yaptığı bir şey olarak algılıyorlardı.Qwen'in açık kaynaklı, ajan tabanlı alışveriş uygulaması, yapay zekanın tüketici kararlarını ele almasının katalizörü oldu.

Haftalar içinde, her büyük yapay zeka asistanı, ajan tabanlı ticaret özelliklerinden birini entegre etti.

Basitleştirilmiş modeller, bu ajanların yalnızca bulut örneklerinde değil, telefonlarda ve dizüstü bilgisayarlarda da çalışabileceği anlamına geliyordu ve bu da çıkarım maliyetini önemli ölçüde azaltıyordu.Yatırımcıları olduğundan daha fazla rahatsız etmesi gereken kısım, bu aracıların talep edilmeyi beklememesiydi.

Kullanıcının tercihlerine göre arka planda çalışıyorlardı.

Ticaret, birbirinden bağımsız insan kararları dizisi olmaktan çıkıp, her bağlı tüketici adına 7/24 çalışan sürekli bir optimizasyon sürecine dönüştü.

Mart 2027 itibarıyla, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ortalama birey günde 400.000 token tüketiyordu - bu, 2026 sonundan bu yana 10 kat artış anlamına geliyor.Zincirin bir sonraki halkası zaten kopmaya başlamıştı.Arabuluculuk.Son elli yılda, ABD ekonomisi insan sınırlamalarının üzerine devasa bir rant çıkarma katmanı inşa etti: işler zaman alır, sabır tükenir, marka aşinalığı çalışkanlığın yerini alır ve çoğu insan daha fazla tıklamadan kaçınmak için kötü bir fiyatı kabul etmeye razıdır.

Trilyonlarca dolarlık işletme değeri, bu kısıtlamaların devam etmesine bağlıydı.Her şey oldukça basit başladı.

Ajanlar sürtünmeyi ortadan kaldırdı.Aylar süren kullanılmama durumuna rağmen pasif olarak yenilenen abonelikler ve üyelikler.

Deneme süresinden sonra sinsice ikiye katlanan tanıtım fiyatları.

Her biri, temsilcilerin pazarlık edebileceği birer rehine durumu olarak yeniden markalandı.

Tüm abonelik ekonomisinin üzerine kurulduğu ölçüt olan ortalama müşteri ömrü değeri belirgin bir şekilde düştü.Tüketici temsilcileri, neredeyse tüm tüketici işlemlerinin işleyiş biçimini değiştirmeye başladılar.İnsanların bir kutu protein barı almadan önce beş farklı platformdaki fiyatları karşılaştırmak için vakti yok.

Ama makinelerin var.Seyahat rezervasyon platformları, en basit oldukları için erken dönemde bu durumdan olumsuz etkilendi. 2026'nın dördüncü çeyreğine gelindiğinde, acentelerimiz eksiksiz bir seyahat planını (uçuşlar, oteller, kara ulaşımı, sadakat programı optimizasyonu, bütçe kısıtlamaları, iadeler) herhangi bir platformdan daha hızlı ve daha ucuza oluşturabilecekti.Sigorta yenilemelerinde, yenileme modelinin tamamen poliçe sahibinin ataletine bağlı olduğu durum yeniden düzenlendi.

Poliçenizi yıllık olarak yeniden pazarlayan acenteler, sigortacıların pasif yenilemelerden elde ettiği %15-20'lik prim oranını ortadan kaldırdı.Finansal danışmanlık.

Vergi hazırlığı.

Rutin hukuki işlemler.

Hizmet sağlayıcının değer önerisinin nihayetinde "Sizin için sıkıcı olan karmaşıklığı ben halledeceğim" olduğu her kategori, temsilcilerin hiçbir şeyi sıkıcı bulmaması nedeniyle sekteye uğradı.İnsan ilişkilerinin değeriyle korunduğunu düşündüğümüz yerler bile kırılgan çıktı.

Alıcıların, acente ve tüketici arasındaki bilgi asimetrisi nedeniyle on yıllarca %5-6 komisyon oranlarına katlandığı emlak sektörü, MLS erişimine ve on yıllarca süren işlem verilerine sahip yapay zekâ acentelerinin bilgi tabanını anında kopyalayabilmesiyle çöktü.

Mart 2027'de yayınlanan bir satış tarafı yazısı bunu "acenteler arası şiddet" olarak adlandırdı.

Büyük metropollerdeki ortalama alıcı tarafı komisyonu %2,5-3'ten %1'in altına düştü ve işlemlerin giderek artan bir kısmı alıcı tarafında hiç insan acente olmadan sonuçlandı.Bu, aracı katman için yaşanan dönüşümün sadece başlangıcıydı.

Başarılı şirketler, tüketici davranışlarındaki ve insan psikolojisindeki artık önemi kalmayan tuhaflıkları etkili bir şekilde kullanmak için milyarlarca dolar harcamıştı.Fiyat ve uyumluluk açısından optimizasyon yapan makineler, en sevdiğiniz uygulamayı veya son dört yıldır alışkanlık haline getirdiğiniz web sitelerini umursamaz, iyi tasarlanmış bir ödeme deneyiminin cazibesini de hissetmezler.

Yorulmazlar ve en kolay seçeneği kabul etmezler veya "Ben her zaman buradan sipariş veririm" diye düşünmezler.Bu durum, belirli bir tür savunma mekanizmasını, yani alışılmış arabuluculuğu ortadan kaldırdı.DoorDash (DASH US) bunun en iyi örneğiydi.Yazılım geliştirme aracıları, teslimat uygulaması başlatmanın önündeki engelleri ortadan kaldırmıştı.

Yetenekli bir geliştirici, haftalar içinde işlevsel bir rakip uygulama geliştirebiliyordu ve düzinelercesi bunu yaparak, teslimat ücretinin %90-95'ini sürücüye aktararak DoorDash ve Uber Eats'ten sürücüleri kendine çekiyordu.

Çoklu uygulama kontrol panelleri, serbest çalışanların yirmi veya otuz platformdan gelen işleri aynı anda takip etmelerini sağlayarak, mevcut şirketlerin bağımlı olduğu kilitlenmeyi ortadan kaldırıyordu.

Pazar bir gecede parçalandı ve kar marjları neredeyse sıfıra indi.Aracılar, yıkımın her iki tarafını da hızlandırdı.

Rakipleri güçlendirdiler ve sonra onları kullandılar.

DoorDash'in başarısının sırrı kelimenin tam anlamıyla "açsınız, tembelsiniz, ana ekranınızdaki uygulama bu" idi.

Bir aracının ana ekranı yoktur.

Her seferinde en düşük ücreti ve en hızlı teslimatı seçebilmek için DoorDash, Uber Eats, restoranın kendi sitesi ve yirmi yeni, ruh haline göre kodlanmış alternatif uygulamayı kontrol eder.İş modelinin temelini oluşturan alışkanlık haline gelmiş uygulama sadakati, bir makine için söz konusu değildi.Bu durum, tüm bu olaylar zincirinde, yakında işsiz kalacak beyaz yakalı çalışanlara iyilik yapan aracıların belki de tek örneği olması bakımından tuhaf bir şekilde şiirseldi.

Teslimat şoförü olduklarında, kazançlarının en az yarısı Uber ve DoorDash'e gitmiyordu.

Elbette, otonom araçların yaygınlaşmasıyla teknolojinin bu iyiliği uzun sürmedi.İşlemi kontrol altına aldıktan sonra, görevliler daha büyük ataşlar aramaya koyuldular.Fiyat eşleştirme ve birleştirme işlemleri sınırlıydı.

Kullanıcının sürekli olarak para tasarrufu yapmasını sağlamanın en büyük yolu (özellikle aracılar kendi aralarında işlem yapmaya başladığında) ücretleri ortadan kaldırmaktı.

Makineden makineye ticarette, %2-3'lük kart işlem ücreti açık bir hedef haline geldi.Aracı kurumlar, kartlardan daha hızlı ve daha ucuz seçenekler aramaya başladılar.

Çoğu, ödemenin neredeyse anında gerçekleştiği ve işlem maliyetinin kuruşun kesirleri cinsinden ölçüldüğü Solana veya Ethereum L2'ler aracılığıyla stablecoin'leri kullanmayı tercih etti.MASTERCARD 2027 1.

ÇEYREK: NET GELİRLER YILLIK BAKIMA GÖRE %6 ARTIŞ; SATIN ALMA HACMİ BÜYÜMESİ ÖNCEKİ ÇEYREKTEKİ %5,9'DAN %3,4'E YAVAŞLADI; YÖNETİM "ACENTE ÖNCÜLÜĞÜNDEKİ FİYAT OPTİMİZASYONU" VE "İSTEĞE BAĞLI KATEGORİLERDEKİ BASKI"YA DİKKAT ÇEKTİ | Bloomberg, 29 Nisan 2027Mastercard'ın 2027'nin ilk çeyrek raporu, geri dönüşü olmayan noktaydı.

Aracılı ticaret, bir ürün hikayesinden bir tesisat hikayesine dönüştü.

MA ertesi gün %9 düştü.

Visa da düştü, ancak analistler stablecoin altyapısındaki daha güçlü konumuna dikkat çektikten sonra kayıplarını azalttı.Komisyon ücreti etrafında aracılı ticaret yönlendirmesi, bu %2-3'lük ücretin büyük çoğunluğunu toplayan ve satıcı sübvansiyonuyla finanse edilen ödül programları etrafında tüm iş segmentlerini kurmuş olan kart odaklı bankalar ve tek hatlı kart ihraç eden kuruluşlar için çok daha büyük bir risk oluşturuyordu.American Express (AXP US) en ağır darbeyi aldı; beyaz yakalı çalışan sayısındaki azalmanın müşteri tabanını ciddi şekilde etkilemesi ve acentelerin komisyon ücretlerinden kaçınarak gelir modelini alt üst etmesi bu olumsuz etkilerin başlıca nedenleriydi.

Synchrony (SYF US), Capital One (COF US) ve Discover (DFS US) hisseleri de sonraki haftalarda %10'dan fazla değer kaybetti.Hendekleri sürtünmeden oluşuyordu.

Ve sürtünme sıfıra inecekti.Sektörel Riskten Sistemik Riske2026 yılına kadar piyasalar, yapay zekanın olumsuz etkisini sektörel bir olay olarak ele aldı.

Yazılım ve danışmanlık sektörleri ağır darbe alırken, ödeme ve diğer geçiş ücretleri dalgalanma gösterdi, ancak genel ekonomi iyi görünüyordu.

İşgücü piyasası yumuşasa da serbest düşüşte değildi.

Genel görüş, yaratıcı yıkımın her teknolojik yenilik döngüsünün bir parçası olduğu yönündeydi.

Bazı bölgelerde acı verici olsa da, yapay zekanın genel net olumlu etkileri olumsuzluklardan daha ağır basacaktı.Ocak 2027 tarihli makro notumuzda bunun yanlış bir zihinsel model olduğunu savunmuştuk.

ABD ekonomisi beyaz yakalı hizmet ekonomisidir.

Beyaz yakalı çalışanlar istihdamın %50'sini oluşturuyor ve isteğe bağlı tüketici harcamalarının yaklaşık %75'ini yönlendiriyordu.

Yapay zekanın yok ettiği işletmeler ve işler ABD ekonomisine teğetsel değildi, ABD ekonomisinin ta kendisiydi .“Teknolojik yenilik işleri yok eder ve sonra daha da fazlasını yaratır.” Bu, o dönemde en popüler ve ikna edici karşı argümandı.

Popüler ve ikna ediciydi çünkü iki yüzyıldır doğruydu.

Gelecekteki işlerin ne olacağını hayal edemesek bile, mutlaka ortaya çıkacaklardı.ATM'ler şubelerin işletme maliyetlerini düşürdüğü için bankalar daha fazla ATM açtı ve sonraki yirmi yıl boyunca gişe görevlisi istihdamı arttı.

İnternet seyahat acentelerini, Sarı Sayfaları, geleneksel perakende mağazalarını alt üst etti, ancak onların yerine tamamen yeni sektörler icat ederek yeni işler yarattı.Ancak her yeni iş, onu gerçekleştirecek bir insana ihtiyaç duyuyordu.Yapay zekâ artık, insanların yeniden görevlendireceği işlerde kendini geliştiren genel bir zekâ türüdür.

Yerinden edilmiş yazılımcılar, yapay zekâ zaten bunu yapabilecek kapasitede olduğu için, basitçe "yapay zekâ yönetimine" geçemezler.Günümüzde yapay zekâ ajanları haftalarca süren araştırma ve geliştirme görevlerini üstleniyor.

Üstel büyüme, mümkün olanaklar hakkındaki kavramlarımızı alt üst etti; oysa Wharton profesörleri her yıl verileri yeni bir sigmoid eğrisine uydurmaya çalışıyorlardı.Temelde tüm kodları onlar yazıyor.

En başarılı olanları, neredeyse her konuda neredeyse tüm insanlardan çok daha zeki.

Ve fiyatları da giderek düşüyor.Yapay zekâ yeni işler yarattı .

Hızlı iletişim mühendisleri.

Yapay zekâ güvenliği araştırmacıları.

Altyapı teknisyenleri.

İnsanlar hala süreçte yer alıyor, en üst düzeyde koordinasyon sağlıyor veya zevke göre yönlendirme yapıyor.

Ancak yapay zekânın yarattığı her yeni rol için, düzinelerce rolü de ortadan kaldırdı.

Yeni roller, eskilerinin kazancının çok küçük bir kısmını ödüyor.ABD'DE ŞOK EDİCİ GELİŞMELER: İŞ İLANLARI 5,5 MİLYONUN ALTINA DÜŞTÜ; İŞSİZ/İŞ İLANLARI ORANI AĞUSTOS 2020'DEN BU YANA EN YÜKSEK SEVİYE OLAN YAKLAŞIK 1,7'YE ÇIKTI | Bloomberg, Ekim 2026İşe alım oranı yıl boyunca zayıf seyretmişti, ancak Ekim 2026 JOLTS verileri bazı kesin bilgiler sağladı.

İş ilanları 5,5 milyonun altına düşerek yıllık bazda %15'lik bir azalma gösterdi.GERÇEKTEN DE: YAZILIM, FİNANS VE DANIŞMANLIK SEKTÖRLERİNDE İŞ İLANLARI, “VERİMLİLİK GİRİŞİMLERİ” YAYILIRKEN KESKİN BİR ŞEKİLDE DÜŞÜYOR | Indeed İşe Alım Laboratuvarı, Kasım-Aralık 2026Beyaz yakalı iş ilanları hızla azalırken, mavi yakalı iş ilanları (inşaat, sağlık hizmetleri, zanaat) nispeten istikrarlı kaldı.

Değişim, not yazan (bir şekilde hala iş başındayız) , bütçeleri onaylayan ve ekonominin orta katmanlarını yağlayan işlerde yaşandı.

Bununla birlikte, her iki grupta da reel ücret artışı yılın büyük bölümünde negatif seyretti ve düşmeye devam etti.Hisse senedi piyasası, JOLTS'tan çok GE Vernova'nın tüm türbin kapasitesinin 2040 yılına kadar satıldığı haberine daha fazla önem verdi ve olumsuz makro haberlerle olumlu yapay zeka altyapısı haberleri arasında bir çekişme içinde yatay seyretti.Tahvil piyasası (her zaman hisse senetlerinden daha akıllı, ya da en azından daha az romantik) tüketimdeki düşüşü fiyatlandırmaya başladı. 10 yıllık tahvil getirisi, sonraki dört ay içinde %4,3'ten %3,2'ye geriledi.

Yine de, manşet işsizlik oranı patlama yapmadı, ancak bileşimindeki nüanslar bazıları için hala anlaşılmazdı.Normal bir durgunlukta, neden sonunda kendi kendini düzeltir.

Aşırı inşaat, inşaat sektöründe yavaşlamaya, bu da faiz oranlarının düşmesine ve yeni inşaatlara yol açar.

Stok fazlası, stokların azaltılmasına ve ardından yeniden stoklanmasına yol açar.

Döngüsel mekanizma, kendi içinde toparlanma tohumlarını barındırır.Bu döngünün nedeni döngüsel değildi.Yapay zekâ gelişti ve ucuzladı.

Şirketler işçi çıkardı, ardından tasarrufları daha fazla yapay zekâ yeteneği satın almak için kullandı, bu da daha fazla işçi çıkarmalarına olanak sağladı.

İşten çıkarılan işçiler daha az harcadı.

Tüketicilere ürün satan şirketler daha az sattı, zayıfladı ve kâr marjlarını korumak için yapay zekâya daha fazla yatırım yaptı.

Yapay zekâ gelişti ve ucuzladı.Doğal freni olmayan bir geri besleme döngüsü.Sezgisel beklenti, toplam talebin düşmesinin yapay zeka yatırımlarını yavaşlatacağı yönündeydi.

Ancak öyle olmadı, çünkü bu, büyük ölçekli şirketlerin yaptığı sermaye harcaması (CapEx) gibi değildi.

Bu, işletme giderlerinin (OpEx) yerine yapay zeka yatırımıydı.

Yıllık 100 milyon dolar çalışan gideri ve 5 milyon dolar yapay zeka yatırımı yapan bir şirket, artık 70 milyon dolar çalışan gideri ve 20 milyon dolar yapay zeka yatırımı yapıyordu.

Yapay zeka yatırımı katlanarak arttı, ancak bu artış toplam işletme maliyetlerinde bir azalma olarak gerçekleşti.

Her şirketin yapay zeka bütçesi artarken, genel harcamaları azaldı.İşin ironik yanı, yapay zeka altyapı kompleksi, alt üst ettiği ekonomi kötüleşmeye başlarken bile performansını sürdürmeye devam etti.

NVDA hala rekor gelirler elde ediyordu.

TSM hala %95'in üzerinde kullanım oranıyla çalışıyordu.

Büyük ölçekli veri merkezleri hala çeyrek başına 150-200 milyar dolar veri merkezi sermaye harcaması yapıyordu.

Tayvan ve Kore gibi bu trende tamamen zıt ekonomiler ise çok daha iyi performans gösterdi.Hindistan'da durum tam tersiydi.

Ülkenin BT hizmetleri sektörü yıllık 200 milyar dolardan fazla ihracat yapıyordu; bu, Hindistan'ın cari hesap fazlasına en büyük katkıyı sağlayan ve sürekli mal ticareti açığını finanse eden unsurdu.

Tüm model tek bir değer önerisine dayanıyordu: Hintli geliştiricilerin maliyeti, Amerikalı muadillerine göre çok daha düşüktü.

Ancak bir yapay zeka kodlama ajanının marjinal maliyeti, esasen elektrik maliyetine kadar düşmüştü.

TCS, Infosys ve Wipro, 2027 boyunca sözleşme iptallerinin hızlandığını gördü.

Hindistan'ın dış hesaplarını destekleyen hizmet fazlası buharlaştıkça, rupi dört ay içinde dolara karşı %18 değer kaybetti. 2028'in ilk çeyreğinde IMF, Yeni Delhi ile "ön görüşmelere" başlamıştı.Piyasadaki aksaklıklara yol açan mekanizma her çeyrekte daha da gelişti, bu da aksaklıkların her çeyrekte hızlandığı anlamına geliyordu.

İşgücü piyasasında doğal bir taban noktası yoktu.ABD'de artık yapay zeka altyapısındaki balonun nasıl patlayacağını sormuyorduk.

Tüketicilerin makinelerle değiştirilmesi durumunda tüketici kredisi ekonomisine ne olacağını soruyorduk .Zeka Kayması SarmalıMakroekonomik hikaye 2027'de artık gizli saklı olmaktan çıktı.

Önceki on iki ayda yaşanan kopuk ama açıkça olumsuz gelişmelerin aktarım mekanizması belirginleşti.

BLS verilerine bakmanıza gerek yoktu.

Sadece arkadaşlarınızla bir akşam yemeği partisine katılmanız yeterliydi.İşini kaybeden beyaz yakalı çalışanlar boş durmadı.

Daha düşük ücretli hizmet sektörü ve serbest meslek işlerine yöneldiler; bu da söz konusu sektörlerdeki işgücü arzını artırdı ve ücretleri de düşürdü.Arkadaşlarımızdan biri 2025 yılında Salesforce'ta kıdemli ürün yöneticisiydi.

Unvanı, sağlık sigortası, emeklilik planı, yıllık 180.000 dolar maaşı vardı.

Üçüncü işten çıkarma dalgasında işini kaybetti.

Altı ay aradıktan sonra Uber şoförlüğü yapmaya başladı.

Kazancı 45.000 dolara düştü.

Buradaki asıl nokta bireysel hikayeden ziyade ikinci dereceden matematiksel hesaplamalar.

Bu dinamiği her büyük metropoldeki yüz binlerce işçiyle çarpın.

Nitelikli işgücünün hizmet ve serbest çalışma ekonomisine akın etmesi, zaten zor durumda olan mevcut işçilerin ücretlerini düşürdü.

Sektöre özgü aksaklık, ekonomi genelinde ücret sıkışmasına dönüştü.Geriye kalan insan merkezli yaklaşımların havuzunda, biz bu yazıyı yazarken bile gerçekleşmekte olan bir düzeltme daha var.

Otonom teslimat ve sürücüsüz araçlar, işini kaybeden ilk işçi dalgasını absorbe eden geçici iş gücü ekonomisinde ilerlemeye devam ediyor.Şubat 2027'ye gelindiğinde, hâlâ çalışan profesyonellerin, işten çıkarılacaklarmış gibi harcama yaptıkları açıkça görülüyordu.

İşten atılmamak için (çoğunlukla yapay zekanın yardımıyla) iki kat daha fazla çalışıyorlardı; terfi veya zam umutları tükenmişti.

Tasarruf oranları yükselirken, harcamalar azaldı.En tehlikeli kısım gecikmeydi.

Yüksek gelir sahipleri, ortalamanın üzerinde olan tasarruflarını kullanarak iki veya üç çeyrek boyunca normal bir görünüm sergilediler.

Sorun, gerçek ekonomide zaten eski bir haber haline gelene kadar somut verilerle doğrulanmadı.

Sonra da bu yanılsamayı bozan rakamlar geldi.ABD'DE İLK İŞSİZLİK BAŞVURULARI 487.000'E YÜKSELDİ, NİSAN 2020'DEN BU YANA EN YÜKSEK SEVİYE; Çalışma Bakanlığı, 2027 3.

Çeyrekİlk işsizlik başvuruları 487.000'e yükselerek Nisan 2020'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

ADP ve Equifax, yeni başvuruların büyük çoğunluğunun beyaz yakalı profesyonellerden geldiğini doğruladı.S&P endeksi takip eden hafta %6 düştü.

Olumsuz makroekonomik faktörler güç kazanmaya başladı.Normal bir durgunluk döneminde, iş kayıpları geniş bir dağılıma sahiptir.

Mavi yakalı ve beyaz yakalı çalışanlar, istihdamdaki paylarına kabaca orantılı olarak acıyı paylaşırlar.

Tüketimdeki darbe de geniş bir dağılıma sahiptir ve düşük gelirli çalışanların marjinal tüketim eğilimleri daha yüksek olduğu için verilerde hızla ortaya çıkar.Bu döngüde, iş kayıpları gelir dağılımının en üst ondalık dilimlerinde yoğunlaşmıştır.

Toplam istihdamın nispeten küçük bir payını oluştururlar, ancak tüketici harcamalarının son derece orantısız bir bölümünü yönlendirirler.

En yüksek gelir elde edenlerin %10'u, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tüm tüketici harcamalarının %50'sinden fazlasını oluşturmaktadır.

En yüksek gelir elde edenlerin %20'si ise yaklaşık %65'ini oluşturmaktadır.

Bunlar evleri, arabaları, tatilleri, restoran yemeklerini, özel okul ücretlerini, ev tadilatlarını satın alan kişilerdir.

Tüm tüketici harcama ekonomisinin talep tabanını oluştururlar.Bu işçiler işlerini kaybettiğinde veya mevcut pozisyonlara geçmek için %50'lik maaş kesintilerini kabul ettiğinde, tüketimdeki darbe, kaybedilen iş sayısına kıyasla muazzam oldu.

Beyaz yakalı istihdamda %2'lik bir düşüş, isteğe bağlı tüketici harcamalarında yaklaşık %3-4'lük bir düşüş anlamına geliyordu.

Mavi yakalı iş kayıplarının aksine (fabrikadan işten çıkarılırsınız, ertesi hafta harcamayı bırakırsınız), beyaz yakalı iş kayıplarının etkisi gecikmeli ancak daha derindir çünkü bu işçilerin, davranış değişikliği devreye girmeden önce birkaç ay boyunca harcamalarını sürdürmelerine olanak tanıyan tasarruf tamponları vardır.2027'nin ikinci çeyreğinde ekonomi durgunluğa girmişti.

NBER, resmi başlangıç ​​tarihini aylar sonra açıklayacaktı (hiçbir zaman açıklamazlar), ancak veriler açık ve netti: İki çeyrek üst üste negatif reel GSYİH büyümesi yaşamıştık.

Ancak bu henüz bir "finansal kriz" değildi...İlişkili Bahislerin Papatya ZinciriÖzel kredi hacmi 2015'te 1 trilyon doların altındayken, 2026'da 2,5 trilyon doları aşmıştı.

Bu sermayenin önemli bir kısmı yazılım ve teknoloji anlaşmalarına yatırılmıştı; bunların çoğu, SaaS şirketlerinin, sürekli olarak %15 civarında gelir artışı varsayan değerlemelerle kaldıraçlı satın alımlarıydı.Bu varsayımlar, ilk ajan tabanlı kodlama demosundan 2026'nın ilk çeyreğindeki yazılım çöküşüne kadar olan süreçte bir yerlerde geçerliliğini yitirdi, ancak hedef kitle bunun farkında değil gibiydi.Halka açık birçok SaaS şirketi 5-8 kat EBITDA değerinde işlem görürken, özel sermaye destekli yazılım şirketlerinin bilançoları, artık var olmayan gelir katlarına dayalı satın alma değerlemelerini yansıtıyordu.

Yöneticiler, bu değerleri kademeli olarak 100 sent, 92, 85'e düşürürken, halka açık şirketler aynı dönemde 50 seviyesinde işlem görüyordu.Moody's, 'Yapay Zekanın Yol Açtığı Rekabetçi Bozulmadan Kaynaklanan Seküler Gelir Olumsuzlukları' Gerekçesiyle 14 İhraççıya Ait 18 Milyar Dolarlık Özel Sermaye Destekli Yazılım Borcunun Notunu Düşürdü; Bu, 2015'teki Enerji Sektöründen Bu Yana Tek Sektörde Gerçekleştirilen En Büyük Eylem | Moody's Investors Service, Nisan 2027Herkes not düşürme olayından sonra neler olduğunu hatırlıyor.

Sektörün deneyimli isimleri, 2015'teki enerji notu düşürme olaylarının ardından izlenecek yolu zaten görmüşlerdi.Yazılım destekli kredilerde temerrütler 2027'nin üçüncü çeyreğinde başladı.

Bilgi hizmetleri ve danışmanlık sektöründeki özel sermaye portföy şirketleri de bunu takip etti.

Tanınmış SaaS şirketlerinin milyarlarca dolarlık kaldıraçlı satın alımları yeniden yapılandırma sürecine girdi.Zendesk, olayın kesin kanıtıydı.ZENDESK, YAPAY ZEKÂ TABANLI MÜŞTERİ HİZMETLERİ OTOMASYONUNUN YILLIK GELİRLERİ AŞINDIRMASI NEDENİYLE BORÇ SÖZLEŞMELERİNİ İHLAL ETTİ; 5 MİLYAR DOĞRUDAN KREDİ TESİSİNİN DEĞERİ 58 SENT'E DÜŞTÜ; ÖZEL KREDİ YAZILIMI TARİHİNİN EN BÜYÜK TEMERRÜDÜ | Financial Times, Eylül 20272022'de Hellman & Friedman ve Permira, Zendesk'i 10,2 milyar dolara özel şirket haline getirdi.

Borç paketi, o dönemde tarihteki en büyük yıllık yinelenen gelir (ARR) destekli kredi olan 5 milyar dolarlık doğrudan krediden oluşuyordu ve Blackstone liderliğinde Apollo, Blue Owl ve HPS'nin de kredi verenler arasında yer aldığı bir gruptu.

Kredi, Zendesk'in yıllık yinelenen gelirinin yinelenen kalacağı varsayımına dayanarak yapılandırılmıştı.

Yaklaşık 25 kat EBITDA ile, kaldıraç ancak bu varsayım gerçekleşirse mantıklıydı.2027 yılının ortalarına gelindiğinde durum böyle değildi.Yapay zekâ ajanları yaklaşık bir yıldır müşteri hizmetlerini otonom olarak yürütüyordu.

Zendesk'in tanımladığı kategori (bilet oluşturma, yönlendirme, insan destek etkileşimlerini yönetme) zaten bilet oluşturmadan sorunları çözen sistemlerle değiştirilmişti.

Kredinin teminat altına alındığı yıllık yinelenen gelir artık yinelenen bir gelir değil, henüz çıkmamış bir gelirdi.Tarihin en büyük yıllık getiri oranına dayalı kredisi, tarihin en büyük özel kredi yazılımı temerrüdü oldu.

Tüm kredi büroları aynı soruyu sordu: Döngüsel bir rüzgar gibi görünen, uzun vadeli olumsuz bir rüzgarla başka kim karşılaşıyor?Ama en azından başlangıçta genel görüşün doğru tahmin ettiği nokta şuydu: Bu durumun üstesinden gelinebilirdi.Özel kredi, 2008 bankacılığı değil.

Tüm mimari, zorunlu satışları önlemek için açıkça tasarlandı.

Bunlar, kilitli sermayeye sahip kapalı uçlu araçlardır.

Sınırlı ortaklar yedi ila on yıl süreyle taahhütte bulunurlar.

Yönetilecek mevduat sahibi yok, çekilecek repo hatları yok.

Yöneticiler, değer kaybına uğramış varlıkları zaman içinde işleyerek toparlanmayı bekleyebilirler.

Acı verici ama yönetilebilir.

Sistem, kırılmak yerine bükülmek üzere tasarlanmıştı.Blackstone, KKR ve Apollo'daki yöneticiler, varlıklarının %7-13'ünün yazılım sektörüne ait olduğunu belirtti.

Kontrol altına alınabilir.

Her satış tarafı notu ve fintwit kredi hesabı aynı şeyi söylüyordu: özel kredi kuruluşlarının kalıcı sermayesi var.

Aksi takdirde kaldıraçlı bir bankayı batıracak kayıpları absorbe edebilirler.Kalıcı sermaye.

Bu ifade, her kazanç açıklamasında ve yatırımcıları rahatlatmak için gönderilen mektuplarda sıkça karşımıza çıktı.

Bir mantra haline geldi.

Ve çoğu mantra gibi, kimse ince ayrıntılara dikkat etmedi.

İşte gerçekte ne anlama geldiği…Önceki on yılda, büyük alternatif varlık yöneticileri hayat sigorta şirketlerini satın alıp bunları finansman araçlarına dönüştürmüşlerdi.

Apollo, Athene'yi satın aldı.

Brookfield, American Equity'yi satın aldı.

KKR, Global Atlantic'i devraldı.

Mantık zarifti: yıllık gelir mevduatları istikrarlı, uzun vadeli bir yükümlülük tabanı sağlıyordu.

Yöneticiler bu mevduatları kendi yarattıkları özel kredilere yatırıyor ve iki kez ödeme alıyorlardı; sigorta tarafında spread geliri, varlık yönetimi tarafında ise yönetim ücreti kazanıyorlardı.

Tek bir koşul altında mükemmel çalışan, ücret üzerinden ücretlendirmeye dayalı sürekli hareket makinesi.Özel kredinin mali açıdan iyi olması gerekiyordu.Zararlar, uzun vadeli yükümlülüklere karşı likit olmayan varlıkları tutmak için oluşturulmuş bilançoları vurdu.

Sistemi dayanıklı hale getirmesi gereken "kalıcı sermaye", sabırlı kurumsal paranın ve sofistike risk alan sofistike yatırımcıların soyut bir havuzu değildi.

Bu, aynı özel sermaye destekli yazılım ve teknoloji hisselerine yatırılmış, "ana cadde"deki Amerikan hane halklarının tasarruflarıydı ve bu hisseler şimdi temerrüde düşüyordu.

İşleyemeyen kilitli sermaye ise hayat sigortası poliçe sahiplerinin parasıydı ve burada kurallar biraz farklıydı.Bankacılık sistemine kıyasla, sigorta düzenleyicileri uysal, hatta kayıtsız davranmışlardı, ancak bu bir uyarı niteliğindeydi.

Hayat sigortacılarındaki özel kredi yoğunlaşmalarından zaten rahatsız olan düzenleyiciler, bu varlıkların risk bazlı sermaye muamelesini düşürmeye başladılar.

Bu durum, sigortacıları ya sermaye artırmaya ya da varlık satmaya zorladı; ancak zaten tıkanmakta olan bir piyasada bunların hiçbiri cazip şartlarda mümkün değildi.NEW YORK VE IOWA EYALET DÜZENLEYİCİLERİ, HAYAT SİGORTACILARININ SAHİP OLDUĞU BELİRLİ ÖZEL DERECELENDİRİLMİŞ KREDİLER İÇİN SERMAYE İŞLEMİNİ SIKILAŞTIRMAYA YÖNELİK HAREKETE GEÇTİ; NAIC YÖNLENDİRMESİNİN RBC FAKTÖRLERİNİ ARTIRMASI VE EK SVO İNCELEMESİNİ TETİKLEMESİ BEKLENİYOR | Reuters, Kasım 2027Moody's, Athene'nin finansal gücü derecelendirmesini olumsuz görünüme aldığında, Apollo'nun hisse senedi iki işlem gününde %22 düştü.

Brookfield, KKR ve diğerleri de aynı yolu izledi.İşler bundan sonra daha da karmaşıklaştı.

Bu firmalar sadece sigortacıların sonsuz döngü makinesini yaratmakla kalmamış, düzenleyici arbitraj yoluyla getirileri en üst düzeye çıkarmak için tasarlanmış ayrıntılı bir denizaşırı mimari de kurmuşlardı.

ABD'li sigortacı yıllık gelir sigortasını yazdı, ardından riski, aynı varlıklara karşı daha az sermaye tutmaya izin veren daha esnek düzenlemelerden yararlanmak için kurulan, kendisine ait bağlı bir Bermuda veya Cayman reasürör şirketine devretti.

Bu bağlı şirket, denizaşırı özel amaçlı şirketler (SPV'ler) aracılığıyla dış sermaye topladı; bu şirketler, aynı ana şirketin varlık yönetimi kolu tarafından oluşturulan özel kredilere sigortacılarla birlikte yatırım yapan yeni bir karşı taraf katmanıydı.Bazıları özel sermaye şirketlerine ait olan derecelendirme kuruluşları, (neredeyse hiç kimseyi şaşırtmayacak şekilde) şeffaflık konusunda örnek teşkil etmemişti.

Farklı bilançolara bağlı farklı firmaların oluşturduğu örümcek ağı, şeffaflıktan yoksunluğuyla dikkat çekiyordu.

Temel krediler temerrüde düştüğünde, zararı kimin karşıladığı sorusu gerçek zamanlı olarak yanıtlanamaz hale gelmişti.Kasım 2027'deki çöküş, algının potansiyel olarak sıradan bir döngüsel düşüşten çok daha rahatsız edici bir şeye dönüşmesine işaret etti.

Fed Başkanı Kevin Warsh, FOMC'nin Kasım ayındaki acil toplantısında bunu "beyaz yakalı verimlilik artışına yönelik birbiriyle ilişkili bahislerin zincirleme reaksiyonu" olarak nitelendirdi.Bakın, krize neden olan şey asla kayıpların kendisi değil, onları fark etmektir.

Ve finansın çok daha büyük, çok daha önemli bir alanı daha var ki, bu fark etme konusunda korkmaya başladık.İpotek SorusuZILLOW EV DEĞERİ ENDEKSİ SAN FRANCISCO'DA YILLIK BERİ %11, SEATTLE'DA %9, AUSTIN'DE %8 DÜŞTÜ; FANNIE MAE, TEKNOLOJİ/FİNANS SEKTÖRÜNDE İSTİHDAM ORANI %40'IN ÜZERİNDE OLAN POSTA KODLARINDA 'YÜKSEK ERKEN AŞAMA GECİKMELİ ORANLARA' İŞARET ETTİ | Zillow / Fannie Mae, Haziran 2028Bu ay Zillow Konut Değer Endeksi, San Francisco'da yıllık bazda %11, Seattle'da %9 ve Austin'de %8 düştü.

Bu, endişe verici tek haber başlığı değil.

Geçen ay Fannie Mae, yüksek kredi puanına sahip borçluların yoğun olarak yaşadığı ve genellikle "güvenilir" olarak kabul edilen bölgelerde, erken aşama ödeme gecikmelerinde artış olduğunu belirtti.ABD konut ipotek piyasası yaklaşık 13 trilyon dolardır.

İpotek kredisi değerlendirmesi, borçlunun kredi süresi boyunca (çoğu ipotek kredisi için otuz yıl) yaklaşık olarak mevcut gelir seviyesinde çalışmaya devam edeceği temel varsayımına dayanmaktadır.Beyaz yakalı iş gücü krizi, gelir beklentilerinde kalıcı bir değişimle bu varsayımı tehdit etti.

Şimdi, sadece 3 yıl önce absürt görünen bir soruyu sormak zorundayız: Birinci sınıf ipotek kredileri iyi bir yatırım mı?ABD tarihindeki her önceki ipotek krizi üç şeyden biri tarafından tetiklenmiştir: spekülatif aşırılık (2008'de olduğu gibi, evleri karşılayamayacak kişilere kredi verilmesi), faiz oranı şokları (1980'lerin başlarında olduğu gibi, yükselen faiz oranlarının değişken faizli ipotekleri karşılanamaz hale getirmesi) veya yerel ekonomik şoklar (1980'lerde Teksas'taki petrol veya 2009'da Michigan'daki otomotiv sektörü gibi tek bir bölgede tek bir sektörün çökmesi).Bunların hiçbiri burada geçerli değil.

Söz konusu borçlular düşük kredi notuna sahip değiller.

FICO puanları 780. %20 peşinat ödediler.

Temiz kredi geçmişleri, istikrarlı iş kayıtları ve gelirleri kredi başlangıcında doğrulanmış ve belgelenmiş durumda.

Bunlar, finansal sistemdeki her risk modelinin kredi kalitesinin temel taşı olarak kabul ettiği borçlular.2008'de krediler ilk günden itibaren kötüydü. 2028'de ise krediler ilk günden itibaren iyiydi.

Krediler verildikten sonra dünya değişti işte.

İnsanlar artık inanmayı göze alamayacakları bir geleceğe karşı borç aldılar.2027'de, görünmez stresin erken belirtilerini tespit ettik: Konut kredisi çekimleri, emeklilik fonu çekimleri ve kredi kartı borçlarının hızla artması, buna karşılık ipotek ödemelerinin düzenli yapılması.

İş kayıpları yaşanırken, işe alımlar dondurulurken ve ikramiyeler kesilirken, bu üst düzey hanelerin borç-gelir oranları iki katına çıktı.Hâlâ ipotek ödemelerini yapabiliyorlardı, ancak bunu ancak tüm isteğe bağlı harcamaları durdurarak, birikimlerini tüketerek ve ev bakım veya iyileştirmelerini erteleyerek başarabilirlerdi.

Teknik olarak ipotek ödemelerinde günceldiler, ancak bir şok daha onları sıkıntıya sokabilirdi ve yapay zeka yeteneklerinin gidişatı bu şokun yaklaştığını gösteriyordu.

Ardından, ulusal ortalama tarihsel normlar içinde kalırken, San Francisco, Seattle, Manhattan ve Austin'de ödeme gecikmelerinin artmaya başladığını gördük.Şu an en kritik aşamadayız.

Konut fiyatlarındaki düşüş, ortalama alıcının maddi durumu iyi olduğunda yönetilebilir bir durumdur.

Ancak burada, ortalama alıcı da aynı gelir kaybıyla karşı karşıya.Endişeler artıyor olsa da, henüz tam anlamıyla bir ipotek krizi içinde değiliz.

Ödeme gecikmeleri arttı ancak 2008 seviyelerinin oldukça altında kaldı.

Gerçek tehdit, gidişattır.Zeka Kaybı Sarmalı'nın reel ekonominin gerilemesini hızlandıran iki finansal etkeni daha var.İş gücü kaybı, ipotek endişeleri, özel piyasa çalkantısı.

Her biri diğerini güçlendiriyor.

Ve geleneksel politika araçları (faiz indirimleri, parasal genişleme) finansal motoru ele alabilir ancak reel ekonomi motorunu ele alamaz, çünkü reel ekonomi motoru sıkı finansal koşullar tarafından yönlendirilmez.

Yapay zeka, insan zekasını daha az kıt ve daha az değerli hale getirdiği için reel ekonomi motoru yönlendirilir.

Faizleri sıfıra indirebilir ve piyasadaki tüm ipotek destekli menkul kıymetleri ve temerrüde düşmüş tüm yazılım kaldıraçlı satın alma borçlarını satın alabilirsiniz…Bu durum, bir Claude temsilcisinin 180.000 dolarlık bir ürün yöneticisinin işini ayda 200 dolara yapabileceği gerçeğini değiştirmeyecek.Bu korkular gerçekleşirse, ipotek piyasası bu yılın ikinci yarısında çökecek.

Bu senaryoda, hisse senetlerindeki mevcut düşüşün nihayetinde Küresel Finans Krizi'ndeki (zirveden dip noktasına %57) düşüşe rakip olmasını bekleriz.

Bu da S&P 500'ü ~3500 seviyelerine indirecektir; bu seviyeleri Kasım 2022'deki ChatGPT anından önceki aydan beri görmemiştik.Açık olan şu ki, 13 trilyon dolarlık konut kredilerinin temelini oluşturan gelir varsayımları yapısal olarak bozulmuş durumda.

Ancak, ipotek piyasası bunun ne anlama geldiğini tam olarak kavramadan önce politikanın müdahale edip edemeyeceği belirsiz.

Umutluyuz, ancak umutlu olmamak için de nedenler olduğunu inkar edemeyiz.Zamana Karşı Savaşİlk olumsuz geri bildirim döngüsü reel ekonomide yaşandı: Yapay zeka yetenekleri geliştikçe, maaşlar azaldı, harcamalar yumuşadı, kar marjları daraldı, şirketler daha fazla yetenek satın aldı, yetenekler gelişti.

Ardından finansal alana sıçradı: Gelir kaybı ipotekleri etkiledi, banka kayıpları krediyi daralttı, servet etkisi kırıldı ve geri bildirim döngüsü hızlandı.

Ve bunların her ikisi de, açıkçası kafası karışmış görünen bir hükümetin yetersiz politika tepkisiyle daha da kötüleşti.Bu sistem böyle bir kriz için tasarlanmamıştı.

Federal hükümetin gelir tabanı esasen insan zamanına uygulanan bir vergidir.

İnsanlar çalışır, firmalar onlara ödeme yapar, hükümet de payını alır.

Normal yıllarda gelirlerin omurgasını bireysel gelir ve bordro vergileri oluşturur.Bu yılın ilk çeyreği itibarıyla, federal gelirler CBO'nun temel tahminlerinin %12 altında seyretti.

Bordro gelirleri, daha az kişinin önceki ücret seviyelerinde istihdam edilmesi nedeniyle düşüyor.

Gelir vergisi gelirleri, kazanılan gelirlerin yapısal olarak daha düşük olması nedeniyle düşüyor.

Verimlilik artıyor, ancak kazanımlar iş gücüne değil, sermayeye ve bilişime akıyor.Küreselleşme, otomasyon ve işçi pazarlık gücünün sürekli aşınması nedeniyle, işgücünün GSYİH'deki payı 1974'te %64'ten 2024'te %56'ya geriledi; bu, kırk yıllık bir düşüş süreciydi.

Yapay zekanın üstel gelişimine başlamasından bu yana geçen dört yılda ise bu oran %46'ya düştü.

Bu, kayıtlara geçen en keskin düşüş.Üretim hala mevcut.

Ancak artık firmalara geri dönerken hanehalklarından geçmiyor, bu da artık vergi dairesinden de geçmediği anlamına geliyor.

Döngüsel akış kırılıyor ve hükümetin bunu düzeltmek için devreye girmesi bekleniyor.Her ekonomik durgunluk döneminde olduğu gibi, gelirler düşerken harcamalar artıyor.

Bu seferki fark, harcama baskısının döngüsel olmaması.

Otomatik dengeleyiciler, yapısal yer değiştirmeler için değil, geçici iş kayıpları için inşa edildi.

Sistem, işçilerin yeniden istihdam edileceğini varsayarak yardımlar ödüyor.

Birçoğu yeniden istihdam edilmeyecek, en azından önceki ücretlerine yakın bir ücretle değil.

COVID sırasında hükümet %15'lik açıkları rahatlıkla benimsedi, ancak bunun geçici olduğu anlaşıldı.

Bugün hükümet desteğine ihtiyaç duyan insanlar, iyileşecekleri bir pandemiden etkilenmediler.

Onların yerini, sürekli gelişen bir teknoloji aldı.Hükümet, tam da vergi olarak hanelerden daha az para topladığı bir dönemde, hanelere daha fazla para aktarmak zorunda.ABD temerrüde düşmeyecek.

Harcadığı parayı basıyor, aynı parayı borçlarını ödemek için de kullanıyor.

Ancak bu stres başka yerlerde de kendini gösterdi.

Belediye tahvilleri, yıl başından bu yana performanslarında endişe verici bir dağılım belirtisi gösteriyor.

Gelir vergisi olmayan eyaletler iyi durumda, ancak gelir vergisine bağımlı eyaletler (çoğunluğu Demokrat eyaletler) tarafından çıkarılan genel yükümlülük belediye tahvilleri, bazı temerrüt risklerini fiyatlandırmaya başladı.

Siyasetçiler bunu hızla fark etti ve kimin kurtarılacağı konusundaki tartışma partizan çizgiler boyunca ilerledi.Yönetim, takdire şayan bir şekilde, krizin yapısal doğasını erken fark etti ve "Geçiş Ekonomisi Yasası" olarak adlandırdıkları, işini kaybeden çalışanlara doğrudan transferler için bir çerçeve oluşturan ve bütçe açığı harcamaları ile yapay zeka çıkarım hesaplamalarına getirilecek bir vergi kombinasyonuyla finanse edilecek iki partili önerileri değerlendirmeye başladı.Masadaki en radikal öneri daha da ileri gidiyor. "Ortak Yapay Zeka Refah Yasası", yapay zeka altyapısının getirileri üzerinde kamuya açık bir hak iddiası oluşturacak; bu, egemen bir varlık fonu ile yapay zeka tarafından üretilen çıktılar üzerinden alınan bir telif hakkı arasında bir şey olacak ve temettüler hanehalklarına yapılan transferleri finanse edecek.

Özel sektör lobicileri, bu kaygan zemin konusunda medyayı uyarılarla doldurdu.Tartışmaların ardındaki siyaset, gösteriş ve gerilim oyunlarıyla daha da kötüleşerek, kasvetli bir şekilde tahmin edilebilir oldu.

Sağ kanat, transferleri ve yeniden dağıtımı Marksizm olarak adlandırıyor ve bilişim teknolojilerine vergi koymanın Çin'e avantaj sağlayacağı konusunda uyarıyor.

Sol kanat ise, iktidardakilerin yardımıyla hazırlanan bir verginin, başka bir adla düzenleyici ele geçirme anlamına geldiği konusunda uyarıyor.

Mali şahinler sürdürülemez bütçe açıklarına işaret ediyor.

Güvercinler ise, küresel mali krizden sonra uygulanan erken kemer sıkma politikalarını ibretlik bir örnek olarak gösteriyor.

Bu yılki başkanlık seçimlerine doğru yaklaşırken, bu bölünme daha da büyüyor.Siyasetçiler çekişirken, toplumsal doku, yasama sürecinin ilerleyebileceğinden daha hızlı bir şekilde yıpranıyor.Silikon Vadisi'ni İşgal Hareketi, daha geniş bir hoşnutsuzluğun sembolü haline geldi.

Geçtiğimiz ay, göstericiler üç hafta boyunca Anthropic ve OpenAI'nin San Francisco ofislerinin girişlerini bloke ettiler.

Göstericilerin sayısı artıyor ve bu gösteriler, onları tetikleyen işsizlik verilerinden daha fazla medya ilgisi çekiyor.Küresel Finans Krizi'nin ardından halkın bankacılardan daha çok nefret ettiği birini hayal etmek zor, ancak yapay zeka laboratuvarları bu konuda iddialı bir konumda.

Ve kitlelerin bakış açısından, bunun iyi bir nedeni var.

Kurucuları ve ilk yatırımcıları, Altın Çağı bile sönük gösterecek bir hızla servet biriktirdiler.

Verimlilik patlamasından elde edilen kazançların neredeyse tamamının bilgi işlem gücüne sahip olanlara ve bu gücü kullanan laboratuvarların hissedarlarına gitmesi, ABD'deki eşitsizliği eşi görülmemiş seviyelere çıkardı.Her tarafın kendi düşmanı vardır, ama asıl düşman zamandır.Yapay zekâ yetenekleri, kurumların uyum sağlayabileceğinden daha hızlı gelişiyor.

Politika tepkisi, gerçekliğin değil, ideolojinin hızıyla ilerliyor.

Eğer hükümet sorunun ne olduğu konusunda kısa sürede anlaşamazsa, geri bildirim döngüsü onlar için bir sonraki bölümü yazacaktır.Intelligence Premium Geri ÇekilmeModern ekonomi tarihinin tamamı boyunca, insan zekası kıt bir girdi olmuştur.

Sermaye boldu (ya da en azından çoğaltılabilirdi).

Doğal kaynaklar sınırlıydı ama ikame edilebilirdi.

Teknoloji, insanların uyum sağlayabileceği kadar yavaş gelişti.

Analiz etme, karar verme, yaratma, ikna etme ve koordine etme yeteneği olan zeka, büyük ölçekte çoğaltılamayan şeydi.İnsan zekası, doğasında var olan üstünlüğünü kıtlığından almıştır.

İşgücü piyasasından ipotek piyasasına, vergi kanununa kadar ekonomimizdeki her kurum, bu varsayımın geçerli olduğu bir dünya için tasarlanmıştır.Şimdi bu primin geri dönüşünü yaşıyoruz.

Makine zekası, giderek artan sayıda görevde insan zekasının yerini alabilecek yetkin ve hızla gelişen bir alternatif haline geldi.

On yıllarca insan zekasının kıt olduğu bir dünya için optimize edilmiş olan finansal sistem yeniden fiyatlandırılıyor.

Bu yeniden fiyatlandırma acı verici, düzensiz ve henüz tamamlanmaktan çok uzak.Ancak fiyatlandırma değişikliği çöküşle aynı şey değildir.Ekonomi yeni bir denge noktasına ulaşabilir.

Oraya ulaşmak, yalnızca insanların yapabileceği az sayıdaki görevden biridir.

Bunu doğru bir şekilde yapmalıyız.Bu, tarihte ilk kez ekonominin en verimli varlığının daha fazla değil, daha az iş yarattığı bir durum.

Hiçbir çerçeve uymuyor, çünkü hiçbiri kıt girdinin bollaştığı bir dünya için tasarlanmamıştı.

Bu yüzden yeni çerçeveler oluşturmalıyız.

Bunları zamanında oluşturup oluşturamayacağımız tek önemli soru.Ama siz bunu Haziran 2028'de değil, Şubat 2026'da okuyorsunuz.S&P endeksi tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın.

Olumsuz geri bildirim döngüleri henüz başlamadı.

Bu senaryoların bazılarının gerçekleşmeyeceğinden eminiz.

Aynı şekilde, yapay zekanın hızlanmaya devam edeceğinden de eminiz.

İnsan zekasına olan talep daralacak.Yatırımcılar olarak, portföylerimizin ne kadarının önümüzdeki on yılda geçerliliğini yitirecek varsayımlara dayandığını değerlendirmek için hâlâ zamanımız var.

Toplum olarak da proaktif olmak için hâlâ zamanımız var.Kanarya hâlâ yaşıyor.